亏损18亿美元，为什么Minimax 2025财报反而在好转？深度解读

2026年3月2日晚间，Minimax发布2025年全年业绩。可以点此阅读 相关新闻稿 或 港交所公告原文。

财报显示，2025年全年，Minimax营收7900万美元，同比增长158.9%，其中超过70%来自海外市场。毛利为2010万美元，同比增加437.2%。毛利率为25.4%，同比提升13.2个百分点。年内净亏损18.7亿美元，同比增长302%。

如果乍一看，Minimax净亏损的增长速度超过300%，甚至快于营收159%的增速，无法持续，业绩应该是暴雷才对。但仔细一看，Minimax的亏损主要是由于“金融负债公允价值亏损”造成的15.9亿美元亏损导致的。

金融负债公允价值变动，主要是由于Minimax发行可转债、内部员工股权激励造成的账面亏损，与公司经营无关，不影响现金流。

如果扣除掉这一项，那么Minimax的经调整后净亏损仅为2.5亿美元，与2024年持平。考虑到Minimax营收从3000万增长到了7900万，经调整后净亏损依然维持在2.5亿美元，公司的经营状况正在好转，而非恶化。

在财报电话会上，Minimax CEO透露，公司在推出了Minimax 2.5模型以后，2026年2月的ARR已经达到了1.5亿美元，增长速度极快。

相比于智谱GLM Coding Plan不可持续的定价，Minimax在Coding Plan促销上明显克制。因此Minimax毛利水平同比提升13个百分点，达到25%也在财报上有所体现。